纸价下跌=成本减少=营收增加，这个等式竟然不成立！

2019年上半年对于造纸企业来说可以说是开局不利之年，由于纸价大幅下跌，国内几乎所有的造纸大厂都出现营收、利润双双下跌。以营收计算，理文造纸今年的营收下跌20.91%，而以净利润来看，晨鸣纸业更是以71.43%的下跌幅度“遥遥领先”。

对造纸厂来说，纸价下跌对营收的影响是立竿见影的，纸价下降=收入下跌，这当然毫无疑问。但是，对三级厂来说，原料价格的下跌有没有让大家从中受益？纸价下跌=成本减少=营收增加，这个等式成立不成立？笔者就这个疑问扒拉了一下几家龙头包装企业的财报。

合兴：毛利率上升主要是因为原材料价格持续下降

凭借2018年121.66亿元的营业总收入，合兴一举超越裕同成为中国包装企业当之无愧的NO.1。根据合兴包装2019年8月30日披露的中报，2019合兴上半年实现营业总收入54.9亿，同比下降6.2%；实现归母净利润1.3亿，同比增长11%。

没看错，在终端需求收缩的2019年上半年，合兴总营收下降，利润却增长11%。而且值得一提的是，正是由于纸价下跌，合兴的毛利率及最终净利均受到提振。

根据合兴财报介绍，合兴营收贡献最大的来源是“纸箱”业务，具体而言，“纸箱”营业收入为33.8亿，营收占比为61.6%，毛利率为14.4%。因为原材料价格持续下降，纸箱毛利率上升，纸箱产品毛利率提升 1.4个百分点，促使公司综合毛利率达 12.7%。

我们再看一下合兴公布的纸箱原料成本。

Q1瓦楞纸/箱板纸均价分别为 3716/4450元/吨，同比下降4.43%/7.18%；

Q2瓦楞纸/箱板纸均价分别为 3477/4211元/吨，环比继续回落 8.8%/5.4%。

裕同：汇率和原材料因素改善是毛利率提升的主要因素

裕同科技于2019年8月29日披露中报，公司2019上半年实现营业总收入36.8亿，同比增长12.1%；实现归母净利润3亿，同比增长11.2%。

与合兴不同，裕同2019年上半年实现了营收、净利双丰收。而且，裕同在总营收低于合兴的情况下，还实现了净利的反超。而汇率和原材料因素改善是毛利率提升的主要因素（所谓原材料因素改善，就是纸价下跌）。

根据财报，裕同产品主要原材料瓦楞纸/白板纸/铜版纸/双胶纸的平均价格同比下降17.46%/4.33%/19.98%/20.85%，给精品盒/纸箱/说明书/不干胶带来的毛利提升分别为+5.10/+2.15/+2.08/-6.43个百分点。

我们再看一下裕同公布的纸箱原料成本。

白卡纸/箱板纸上半年均价分别为 5108/5326元，同比下降 21.40%/13.05%。

很明显，合兴与裕同都符合纸价下跌=成本减少=营收增加 的情景。那么，放到其他处，这个等式也能成立吗？

美盈森：“价格战 ”的低层次竞争带来压力

2019年上半年，美盈森实现营业收入14.66亿元，同比增长3.01%；归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比下降5.30%。

与合兴、裕同相比较，美盈森的财报没有那么亮眼。从业务结构来看，“轻型包装产品”是美盈森营业收入的主要来源（轻型包装产品就是轻型瓦楞包装产品和彩印产品）。而从毛利上看，美盈森也体现出和两巨头完全不一样的情况：纸价下跌，美盈森的毛利率反而下跌。

很可惜的是，在美盈森的财报数据中，没有体现出纸价下跌对公司盈利才来的影响，但小编找出的另外一句话，或许可让诸位老板对其盈利下跌原因可窥一斑。“但随着行业内众多具有一定竞争优势的企业的发展壮大，行业竞争日趋激烈，部分业内企业甚至采取打 “价格战 ”的低层次的竞争模式，给业内领先企业带来一定的竞争压力。”

也就是说，虽然纸价下跌，但由于众多同行大搞价格战，纸价下跌的红利被这种低层次竞争模式吞噬了。纸价下跌，反而给美盈森这样的包装企业带来负面影响。

这种情况并非个例，甚至从小印同学接触到的纸箱厂老板群体来看，这种情况可以说尤其普遍。特别是近期旺季将至未至时刻，许多纸箱厂甚至一月数次下调纸箱报价，引得行业一片混乱。

印刷包装不分家，无独有偶，在印刷企业家发表的一篇文章中，2019年上半年新三板印刷企业营收情况也体现了纸价下跌对企业营收带来的恶劣影响：刚刚过去的上半年，营收下滑的企业明显比往年多。而且，不少企业的跌幅超过10%，有的高达百分之三四十。

而在作者扒出的原因中，由于价格战导致的销售价格下滑、营收下跌因素排名第三。对印刷包装企业来说，降价是挥之不去的压力。达美程表示：营收下滑“原因其一是在产量相同的情况下，客户单价下降较大”；四平包装表示：行业竞争加剧，销售价格不断下滑；金恒宇则表示：行业竞争加剧，公司部分客户要求降价导致部分客户利润变低甚至毫无利润。

对印刷包装企业来说，降价是挥之不去的压力。为什么在合兴与裕同的财务报表中，纸价下跌=成本减少=营收增加的等式能够成立，放到稍微小一点的包装企业中就不行了呢？想必大家心里有数。

2019年上半年包装行业一片风雨，大片三级厂面临营收、利润齐降的情况。然而需要注意的是，尽管下半年涨价潮范围广，但目前并没有爆发性反弹；而在中美贸易争端加持下，需求面的恶化可能更加激烈。滥用先伤己后伤敌的拳法，价格战最后更多的可能是自己先支撑不住。