一、文化纸行业现状

1.文化纸行业格局好，供求基本平衡。

文化纸行业集中度高，产业协同好，龙头纸厂具备一定定价权。双胶纸CR4=56%。2018年双胶纸总产能1031万吨，前四大纸厂晨鸣/太阳/亚太森博/华泰纸业产能分别为274/130/90/80万吨，分别占总产能的26.6%/12.6%/8.7%/7.8%。铜版纸CR4=82%。2018年铜板纸总产能660万吨，前四大纸厂APP/晨鸣/太阳/金海产能分别为240/120/90/90万吨，分别占总产能的36.4%/18.2%/13.6%/13.6%。

双胶纸前四大企业市场份额占比

数据来源：公共资料整理

铜板纸前四大企业市场份额占比

数据来源：公共资料整理

2.文化纸行业开工率维持相对高位，供求处于平衡状态。

文化纸中双胶铜版纸开工率自2010年来维持70%以上，2017~2018年开工率在85%以上，在各成品纸中最高，表明行业供求基本处于平衡状态。2018年双胶纸产量/表观消费量分别为861/848万吨，分别同比变动-1.5%/2.6%；铜版纸产量/表观消费量分别为574/500万吨，分别同比变动-1.6%/1.2%。

双胶铜版纸开工率维持相对高位

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双胶纸产量、消费量及同比增速

数据来源：公共资料整理

铜版纸产量、消费量及同比增速

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3.产能增长放缓，2019年无新增产能投放。

铜版纸产能自2012年持续下降，2018年产能未增长。2018年晨鸣投放100万吨双胶纸产能，其他上市纸企无新增双胶纸产能，2018年双胶纸产能净增55万吨至1031万吨。根据当前大型纸厂扩建计划，2019年没有新增双胶铜版纸产能。

双胶纸产能及同比增速

数据来源：公共资料整理

铜版纸产能及同比增速

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4.预计未来需求增长平稳，供求保持平衡状态。

文化纸终端对应图书印刷、教材出版、办公用纸等需求，需求较为稳定。杂志类社零额维持较为稳定的低个位数增长，2015~2018年CAGR为3.1%，2018年增速虽较2017年有所放缓，但仍有4.3%的增长。2018年宏观经济承压，双胶/铜版纸表观需求量增速下滑至2.6%/1.2%，但仍维持正增长，预计未来仍维持个位数增长，因此预计未来文化纸供求维持平衡。

2018年书报杂志类社零额同比增长4.3%

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5.从短期的需求波动来看，文化纸库存已经降至低位，补库需求将成为纸价上涨重要驱动力。

经历2017H2~2018H1造纸行业过热周期，中间环节库存处于高位。2018年4月白卡纸价格战开始，白卡纸首先开始降价，木浆系铜板双胶纸价格联动性下跌，并且在高库存压力下，行业被动进入去库周期，白卡/双胶/铜版纸价格从2018年4月6660/7483/7500元/吨跌至2019年2月4943/6017/5533元/吨。

6.中间环节库存降至低位，表现为淡季不淡，19H1纸价开始回升并企稳。

铜板、双胶和白卡纸从2019年2月开始发布涨价函，截至2019年5月共发布5轮涨价函，落实4轮，白卡/双胶/铜版纸分别提价500/200/300元/吨。6月进入文化纸需求淡季，并且在木浆价格下降背景下，三大纸种价格保持稳定并未下滑。表明下游库存较低，淡季仍存在补库需求，因此淡季不淡，8月旺季来临，预计木浆系成品纸价格仍有上涨空间。补库需求支撑下，预计木浆系成品纸利润向350元/吨左右的合理水平回归。

木浆系成品纸价格走势

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二、文化纸行业发展趋势

1.降低定量

降低文化纸的定量也是保护森林资源,降低出版印刷成本的重要措施。目前文化纸市场推出的轻量涂布纸、低定量铜版纸、轻型纸、超级压光纸均有降低定量的趋势。

2. 提高灰分

文化纸另一个明显的发展趋势就是不断追求更高的成纸灰分。目前市场上未涂布文化纸最高的成纸灰分已经达到30%以上。提高文化纸灰分的直接动力是降低生产成本,另外提高灰分有助于增加纸张的不透明度和平滑度,提高纸张白度,改善纸张吸墨能力及印刷适应性。

3. 产品结构高档化和多元化

文化纸产品已逐步由低档化向高档化方向发展。文化纸市场逐步细分,在原有纸种基础上,目前市场中正逐渐增加新的纸种,用户需求日益多样化、纸厂设备升级换代、技术革新、重要原料价格竟争都会催生出新的纸种,且纸种之间的差异在缩小。

4. 行业集中度逐步提高,节能减排成为大势所趋

生产规模加速向大型化发展是文化纸企业的发展趋势。大型造纸厂生产规模不断扩大,造纸行业集中度越来越高。

5.生产原料发生变化，生产技术不断提高

文化纸生产对原生纸浆的依赖度开始降低,首先是由于注重环境和生态的保护,森林砍伐受到限制;其次是由于脱墨技术的发展扩大了废纸回收利用范围