【中国包装网讯】近日，荣成环保科技股份有限公司（下称：荣成环保）在证监会网站披露了招股说明书申报稿，拟发行不超过29865万股，发行后总股本约12亿股，计划募集资金达到39.6亿元。

但有分析人士指出，荣成环保虽然业绩量价齐升，但现金流反降，IPO融资过半用于补流还贷。且其子公司无锡荣成因环保原因被罚24万元，影响到净利1个亿，再加上科技含量不足，资本市场对其并不看好。

1、业绩量价齐升，现金流反降，IPO融资过半用于补流还贷

据招股书显示，荣成环保是一家造纸企业，主要产品为牛皮箱板纸、瓦楞纸等包装用纸。单从业绩来看，荣成环保自2015年至2017年，营业收入和净利润每年均实现增长，其中2017年营收达82亿、增速58%，净利润6.9亿、增速更是高达169%。 

业绩表现如此抢眼，原因在于2017年公司造纸业务实现了“量价齐升”。据招股书披露的数据显示，2017年荣成纸业牛皮箱板纸单价3892元/吨，同比上涨45.81%，瓦楞纸单价涨幅也基本一致，为44.64%。销量方面，牛皮箱板纸为131.64万吨，同比增长17%，瓦楞纸增长12%，瓦楞纸箱增幅则达到57%。

不过需要注意到的是，销售量价齐升带动业绩翻番的同时，公司现金流却不增反降。特别是经营性现金流，相比2016年和2015年，2017年还首次出现了净流出。而整体现金流呈现净流入，也完全是依靠其中筹资现金流大幅流入的支撑。

资金链不佳，也能够从公司IPO募投项目中得到佐证。招股书清晰表明，荣成环保此次IPO共计拟融资39.6亿元，其中约21.3亿都将用于补充流动资金以及偿还银行贷款，占比超过了融资额的一半。这种情况在目前申报IPO的公司当中，算是比较少见。

2、24万元环保处罚影响净利1个亿，子公司排污再现异常

此外，荣成环保还因排污等原因多次受到地方环保部门的行政处罚。以子公司无锡荣成为例，2017年7月7日，无锡市惠山区环境保护局于对其现场检查，发现存在“未履行环评审批程序而扩大生产规模，热分散工段油墨卸压口未安装废气处理装置，固定废物存放违规等问题”，进行了24万元的行政罚款。

不过，该处罚对荣成环保的影响却远不止于此。招股书显示，无锡荣成受到的上述环保处罚对其生产经营的影响：

导致公司一年内无法取得国外废纸进口许可证；

被处罚后36个月无法享受资源综合利用增值税即征即退政策；

根据惠山区环保局整改要求，无锡荣成须将原纸年产量限制在核定产能(70万吨/年)的130%范围内，即年产量不得超过91万吨，原纸产品将减产4.41万吨。

而“上述环保处罚合计使公司2018年净利润减少约9535.20万元，2019年利润减少4960.74万元，2020年利润减少2480.37万元”。也就是说，包含24万元的环保处罚，仅在2018年就将直接影响公司净利润近1个亿。

并且，荣成环保旗下另一家子公司平湖荣成，在2017年度，COD（化学需氧量）和氨氮排放物两项指标中，出现了异常变动，分别是2016年相应污染物排放的2.7倍和3倍，而氮氧化物、二氧化硫和烟粉尘等污染物指标上，则变动不大。

尽管没有超出排放总量要求，但对于这一诡异现象，招股书中并没有给出合理的解释和说明。

值得一提的是，台湾荣成是发行人荣成环保的控股股东，而由于股权分散，台湾荣成并没有实际控制人，因此发行人荣成环保也是一家没有实际控制人的企业。

而这以上种种质疑，都反映出当前资本市场的谨慎。这不仅对于造纸行业，恐怕对于即将进行IPO的包装印刷企业来说，都是一个不太好的信号。