【中国包装网讯】云包装和云印刷是印刷包装行业互联网化的方向，我们认为云包装平台将颠覆行业生态圈，有助于龙头企业进行行业整合，实现行业的更有效配置，流量、服务、管理能力优秀者将胜出。云印刷在国外已有成功先例，国内市场空间在三百亿以上，快速实现规模化、极致的客户体验和强大的资本支持是云印刷企业成功的关键，我们看好参股成熟云印刷公司、有先发优势的企业。

 支撑评级的要点。

 机遇与困难并存，纸包装整合趋势难挡。估算2014年我国瓦楞纸包装产值3,863亿元，前十大企业市占率不到10%,相比国外明显偏低（美国CR5>70%,澳洲CR2>90%,台湾CR3>50%）。纸包装符合环保和循环经济、可塑性高、受益消费升级，设计和服务附加值将逐渐提高，这些给行业带来发展机遇。而短期需求下行、运输半径短导致对管理能力要求高、向上游延伸难和人工成本上行为孕育大企业创造了环境。

 我们认为龙头企业将通过产业延伸、收购兼并等提高市占率，而互联网也将助力它们进行行业整合。

 云包装平台将颠覆行业生态圈，流量、服务、管理能力优秀者胜出。

 纸包装存在产能过剩、大企业无法覆盖中小客户需求、受制于运输半径扩张难度大、行业整体设计服务能力弱的痛点。互联网能够整合中小客户需求，解决开版门槛，消化过剩产能，并共享设计能力，行业存在被互联网改造的空间。我们认为自营型平台盈利点更多，并且能够将生产与销售、设计、服务分离，兼顾各方利益，实现行业的更有效配置，是更可靠的云包装模式，而该平台也将成为行业新生态圈的核心。搭建该平台的壁垒在于流量要求高（运输半径限制分拆了跨度较大的区域的订单）以及设计、服务和管理能力。看好进军云包装的美盈森[2.67%资金研报]、合兴包装[0.00%资金研报]。

 云印刷缩短产业链，改造商业印刷市场，看好模式成熟、资本充足的参与者。受新媒体和经济下滑冲击，传统印刷行业增速下滑，2015年1季度规模以上公司利润总额负增长，企业纷纷寻求转型。立足于中小微商业客户，云印刷的优势在于通过合版印刷模式降低成本，并能够缩短流通环节。国外已有Vistaprit等成功模板，估算国内市场空间数百亿级别。云印刷企业成功关键在于规模迅速扩大以降低成本、极致的客户体验以及资本支持，因此我们看好有先发优势和有成熟产品线的企业，如参股成熟境外云印刷公司的企业，如东风股份[4.36%资金研报]、美盈森。

 评级面临的主要风险。

 互联网人才储备不足。

 国内新兴的云印刷市场竞争日趋激烈。

 重点推荐。

 美盈森：公司是我国业务模式领先的纸包装公司，拥有优质客户，产品服务附加值高，盈利能力高于同行业。公司具备创新基因，本次设立互联网子公司标志着互联网包装战略的启动，再次走在创新前沿；而其设计、服务能力优势将成为搭建平台的核心竞争力，有望占据纸包装行业新生态圈的核心地位。控股汇天云网有望将其云印刷业务带入空间更广阔的内地市场。我们给予目标价61.26元，买入评级。

 合兴包装：公司作为瓦楞纸包装龙头企业，市占率仅2%不到，通过自身增长与外延并购，未来市占率将得到提升。公司全国产能布局初成，随着产能利用率的提升，进入业绩收获期。公司拥有25家生产基地，跨区域管理能力已受到验证，配以线下布点的广度，有助于公司互联网战略的实施。公司拟推出员工持股计划，绑定管理层与骨干员工利益，彰显率业绩增长决心。我们给予目标价51.34元，买入评级。

 东风股份：公司是我国烟标行业龙头企业，随着下游行业整合和去三产政策的推进，未来市占率提升可期。公司拟与Eprit合资设立子公司，借助合作方成熟的技术资源，开拓国内云印刷业务，主业稳定的现金流为其提供支持。公司在电子烟、功能膜、农业方面均有所布局，未来盈利增长点多。我们给予目标价27.07元，买入评级。