6月30日晚间，包括上海银行、江苏银行、杭州银行、成都银行、盛京银行、贵阳银行、无锡农村商业银行等11家城商行和农商行，在证监会网站预披露了IPO申报稿。这意味着排队近两年仍未上市的多家城商行将迎来登陆A股的曙光。

    《每日经济新闻》记者注意到，现在距离光大银行（601818，SH）上市已过去四年时间，银行股的市场环境也发生了深刻变化。由于宏观经济及信贷政策的变化，银行的净利润增速不断下滑，也导致资本市场开始“不待见”银行股，目前银行的市盈率和市净率水平都跌至历史低点。在尴尬的市场环境下，这11家银行股以何种形式发行，成为了最大的问题。

    历经四轮银行上市潮

    《每日经济新闻》记者注意到，目前的A股市场一共有16只银行股。最早上市的是平安银行的前身深发展，于1989年3月10日发行，1991年4月3日上市。1999年11月10日浦发银行上市，2000年12月19日民生银行上市，这可以说是第一轮银行上市潮。

    第二轮是2002年4月9日招商银行上市以及2003年9月12日华夏银行上市。

    2006年7月，中国银行上市，2006年~2007年也成为银行上市的密集期，巨无霸工商银行、建设银行均在此期间完成IPO；三家城商行——宁波银行、南京银行、北京银行也在2007年7月和2007年9月先后挂牌，这是银行的第三轮上市潮。

    但由于次贷危机冲击，银行股IPO在2007年9月25日建行上市后便中断。2010年7月，农行完成A+H股同步上市，摘下“全球史上最大IPO桂冠”，至此国有四大行会师A股。2010年8月18日，光大银行上市后，银行股IPO再度暂停，这是银行的第四轮上市潮。

    如果这批11家银行能上市，将会是第五轮银行上市潮。

    2006~2007年估值达顶峰/

    二十多年中，每一轮银行上市潮都是市场关注的焦点，每一轮发行情况也各不相同。

    2002年~2003年，招行与华夏银行IPO时，A股处于四年熊市的中段。但两者发行估值仍然不错——招行2002年以每股7.30元发行，2001年末公司每股净资产为1.22元，发行市净率达到5.98倍；发行市盈率（摊薄）为21倍。

    2003年8月华夏银行发行时估值略有下降，其发行价为每股5.60元，对应市盈率19.86倍；2003年6月30日华夏银行每股净资产为1.60元，对应市净率为3.50倍。

    2006年~2007年，大牛市、经济过热、业绩大幅增长等原因，让银行股赶上了最好的时光。Choice数据显示，2006年6月23日，中行发行市盈率为24.23倍，超过了招行；其后工行、兴业、中信先后发行，发行市盈率也逐步走高，2007年4月中信银行以59.62倍创下A股银行股发行历史最高市盈率，这一纪录至今未被打破。其后交行、宁波、南京、北京和建行等5家银行上市，虽然发行市盈率有所下降，但均高于30倍。

    《每日经济新闻》记者注意到，2010年农行和光大银行上市时，沪指已经历6124点到1664点的大跌，之后于2009年8月反弹至3478点。2010年，股指期货、融资融券开闸，与农行上市一同将沪指打压至2010年7月2日的2319点。

    但农行顺利上市反而成为了大盘再度反弹的契机。农行A股发行价最终定为每股2.68元，每股摊薄市盈率为14.12倍。2010年3月31日，农行每股净资产为1.43元，最终对应发行市净率为1.88倍。光大银行发行价为每股3.10元，对应市盈率为16.03倍，2009年末光大每股净资产为1.44元，对应发行市净率为2.15倍。

    时隔四年，11家银行IPO启航，此时银行板块的估值已荣光不再。目前除了民生银行市净率勉强维持在1的“红线”附近外，其余15只银行股均已破净；市盈率基本位于4倍左右，最高的平安银行也只有5.6倍。三家城商行——北京银行、南京银行、宁波银行的市净率分别为0.85倍、0.83倍和0.96倍；市盈率分别为3.9倍、4.2倍、4.4倍。由于市场低迷，这11家银行以怎样的方式发行成了一个重大课题。

    银行净利润增速不断下滑

    在银行股发行估值变化的背后，是宏观经济、银行业经营和业绩共同作用的结果。2002年是我国加入世界贸易组织后的第一个年头，外资银行对中资机构的冲击不如预想般强烈。整体来看，银行业的基本竞争格局并未发生改变。国有独资银行在规模和网点上依旧占据主导地位，同时新兴的股份制商业银行、城市信用合作社等也逐渐发展起来，而外资银行只占据极少的市场份额。

    在此背景下，作为股份制商业银行的龙头企业，招商银行的业绩水平具有代表性。据招股书显示，1999年~2001年，招商银行的净利润分别为4.82亿元、8.04亿元和14.31亿元。上市当年，公司的净利润水平再创新高，达到了17.34亿元，同比增长率高达26.10%。

    再以华夏银行为例，公司2003年9月登陆上证所，据招股书介绍，2000年~2002年的净利润分别为3.84亿元、6.4亿元和7.06亿元，2003年公司净利润为8.02亿元。

    时间推进至2006年，中国银行业在经历之前几年的政策性剥离—注资—引进战略投资者—改制重组之后，焕发出勃勃生机。2006年，工商银行的上市无疑是当年资本市场的标志性事件，这家中国最大的银行以3.12元的发行价上市，随后的两个月一路上扬近100%至6.20元，同时也引领上证指数在2006年的最后两个月从1837点上行至2675点，吹响了大牛市号角。

    工商银行股价一路狂飙得益于其优异的业绩。2006年，工商银行的净利润为487.19亿元，同比增长30%，增速较2005年大幅提升。

    那么，当时的银行的业绩处于何种水平？有券商人士用了“大象跳舞”来形容。2006年招行净利润暴增87.69%，南京银行、兴业银行当年净利润增长率超过50%。有分析师感叹：当工商银行都能实现高速增长，市场对整个银行业的成长性显然不会有丝毫怀疑。

    分析人士认为，当时银行业盈利整体快速提升与当时进入加息周期密切相关，在活期存款利率没有明显上升背景下，不对称加息使银行息差快速跳升。另一方面，资本市场的火爆也带动银行手续费收入高速增长，带动上市银行的ROA（总资产收益率）、ROE（净资产收益率）水平有了巨大的提升。

    2010年，天量信贷、4万亿投资对宏观经济的拉动效果开始显现。

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