晨鸣纸业作为造纸龙头企业,公司纸种比较全面,11年新增项目为8月投产的湛江林浆纸项目70万吨木浆及其配套45万吨高级文化纸和6月份试车的80万吨低定量铜版纸项目,12年新增产能为60万吨白牛卡纸项目,因此公司产能会从330万吨扩张到去年的460万吨,今年会达到520万吨。
公司木浆自给率超过70%,木浆价格受国际影响较大,由于自去年下半年以来宏观经济下行带来的行业景气度出现下滑,原材料价格下滑而且纸价疲软,因此公司盈利能力出现显著下降,而新增纸种难以提升公司业绩,预计4季度亏损。白卡纸景气短期能够得到保证,由于目前铜版纸价格已经下跌到成本附近,而且目前这一纸种集中度较高,因此下跌空间不大。
造纸工业“十二五”规划要求在总量控制的基础上做大做强,提高行业集中度,增加原材料自给力度,降低对于宏观经济的依赖程度,公司产业链较长,纸种比较全面,最近两年公司进行了一系列产能扩张,公司发展道路符合整个造纸工业发展规划要求,虽然短期行业出现一定低迷,但是一旦行业复苏,公司业绩将会出现爆发式地增长,公司未来业绩仍然值得期待。
预测晨鸣纸业2011-2013年EPS分别为0.3、0.41、0.6元。目前造纸行业对应12年PE估值为23,PB估值为1,公司对应11、12年PE估值为17、12,PB为0.8,公司作为龙头企业受惠于国家政策规划,未来成长性以及发展空间较大,我们按照12年15倍PE得到公司合理的估值为6.15元,给予公司推荐投资评级。
