随着上游废纸回收迅速恢复，国废价格较前期高点下跌200~400 ，在海外疫情对需求的影响和成本支撑减弱叠加下，包装纸价格也环比上周下降约200~300 每吨。全年来看，我们认为，海外疫情扩散在拖累包装纸需求的同时，可能抬升外废进口成本（外废回收困难+运费大增），削弱龙头成本优势；而文化纸板块凭借更好的行业格局拥有更强的价格韧性，同时文化纸龙头1H20盈利也有望受益于浆纸价差走阔，看好太阳纸业。

评论

包装纸：海外疫情扩散+废纸跌价，带动纸价回落。1）海外疫情扩散，拖累包装纸需求恢复：包装纸国内需求恢复较慢，除生活必需品和快递订单表现良好外，其他下游需求表现多不理想；同时国外疫情快速扩散，影响国内企业外贸出口，压制包装纸外需。2）原材料端废纸价格明显走弱：随着上游废纸回收迅速恢复，国废价格较前期高点下跌200~400 ，跌破春节前均价，在海外疫情对需求的影响和成本支撑减弱叠加下，箱板纸均价4697 /吨，环比上周下跌224 /吨；瓦楞纸均价4040 /吨，环比上周下跌313 /吨。考虑到上半年海外相关需求可能持续疲软，我们认为后续包装纸价格涨幅有限。

文化纸：需求清淡+持续累库，铜版龙头联合减产保价。1）纸厂基本已经复工，铜版纸厂商计划联合减产：文化纸主要包括铜版纸和双胶纸两类，目前两类纸厂开工和物流基本均已恢复正常，但是库存仍处于较高水平，为缓解供应压力，四大铜版纸生产商近日发布了减产计划，预计4 月份减产9 万吨。2）需求端仍较为清淡价格承压，但恢复在即：目前下游经销商订单仍偏少，导致价格小幅下降，双胶纸均价6571 /吨，环比上周价格下降5 ，铜版纸均价6179 /吨，环比上周价格下降50 。但我们认为随着国内开学在即，下游教材印刷等出版社需求有望在3 月下旬、4 月份陆续释放，行业供需面有望迎来修复。

包装纸全年需求受海外疫情拖累，继续看好文化纸龙头。1）海外疫情扰动包装纸外需与龙头企业成本优势：海外疫情仍在扩散，我们认为外需存在“按下暂停键”的可能性，而需求与外需联动性较高的包装纸需求或受到较大影响。

同时，我们观察到海外疫情导致外废回收困难+运费大增（据纸业联讯，约上涨250 美/吨），在国废价格走弱的背景下，我们认为外废成本增加，使得大企业成本优势一定程度上被削弱。2）继续看好文化纸龙头业绩改善：我们认为，疫情期间，文化纸板块凭借更好的行业格局拥有了更强的价格韧性，我们也继续看好1H20 文化纸行业浆纸价差走阔带来的业绩改善。

估值与建议

我们建议对包装纸板块保持谨慎，看好今年毛利率确定性改善，中期具备持续成长性的太阳纸业-A。

风险

海外疫情影响加剧，国内需求恢复不及预期。