【中国包装网讯】一、纸浆期货上市首日暴跌10%，封死跌停板

27号纸浆期货登陆上期所，上市首日挂牌6个远期合约，挂盘基准价皆为5980。挂牌价贴水交割品牌港口报价300-500。上市首日纸浆期货交投活跃，截至收盘，总持仓83332手，对应现货规模416660万吨，成交总手数484254手。

观察近年来新品种上市首日的持仓成交规模，可以致推断纸浆期货将成为新的明星活跃品种。主力1906合约下跌598，跌幅为10%，次主力1909合约下跌598，跌幅为10%。除1907合约以外，各合约全线跌停。

现货市场方面，华东地区贸易量最的银星漂白针叶浆报价6100-6150。盘面近月贴水扩至700-750。由于前期市场关注港口库存压力，纸浆期货上市为市场提供了充分释放预期的场所。

二、真实基本面1：国内外库存皆处高位

有数据显示，10月下旬，常熟港木浆库存47万吨，较9月下旬下降8%，较去年同期增加126%。港口库存以阔叶浆为主；月到货量较上月略增，主要集中在中下旬到货。青岛港纸浆库存同样高企，较上月下旬增加17%，较去年同期增加106%，其中港内45万吨，港外29万吨。中下旬货源集中到港。

同时，全球木浆港口库存处于历史高位。9月全球木浆港口库存138万吨，同比增长16.9%。9月全球木浆发运量环比增长19.4万吨至462.4万吨，同比增长6.99%。其中漂针浆发运量较上个月减少7.4万吨，环比下降3.73%至180.9万吨，较去年同期下降7.38%。

库存天数方面，全球生产商漂针浆和漂阔浆平均库存天数分别为30天和40天。2018年9月，全球生产商漂针浆和漂阔浆库存天数分别为33天和41天，其中漂针浆库存天数与上月持平，较去年同期增加4天。

海关总署数据显示，10月我国纸浆进口量212.2万吨，同比增长16.0%，环比微降3.5%，1-10月累计进口2079万吨，同比提高7.0%。9月漂针浆进口68.07万吨，同比提高10.0%，环比提高13.7%，1-9月累计进口615.6万吨，同比下降6.7%；阔叶浆进口100.6万吨，同比提高14.4%，环比下13.9%，1-9月累计进口7843.3万吨，同比增至7.5%。

三、真实基本面2:下游需求呈现趋势性萎缩

受到宏观因素、企业现金流等一系列问题影响，国内众多纸厂皆采取停工检修应对寒冬。下游停工对后期纸浆消费产生明显抑制作用，进而进一步提高港口的纸浆库存，价格下行压力加。

从今年上下游价格整体下行的表现看，产业链的困局难以迅速解决。纸厂停工爆仓的现象频出，产能贱卖闲置的局面很难快速恢复，纸浆需求中期并不乐观。我们关注贸易战的进一步演进以及环保政策的紧松。产业需要一轮整合才会恢复生机。

四、新上市有何交易策略?

盘面暴跌，近月合约基差率(基差/现货+期货)达到6.2%，从期货市场多数品种的运行经验看，该基差率继续扩的空间有限，上市首日将市场悲观情绪释放充分。从我们的经验看，目前深度贴水格局对于单边交易的空头没有明显的安全边际。即使继续下跌，收益率与风险回报也不匹配。

尽管港口压力需要通过现货降价才能释放，但后期废纸政策的变化仍有可交易的空间，而超跌的原油价格也会影响下个周期的到港成本，这些因素都将在远期价格上有所体现。

目前的基差率水平为产业资本提供了转移风险的场所。在目前的高基差下，如果后期纸浆价格趋势下跌，必定是现货跌幅超过期货跌幅，持有现货的风险更。建议贸易商、用浆企业可将既有库存或已锁价成品置换成期货多单，本质是一种基差交易。但在后期核算的时候，不能只核对期货账户的盈亏，要比较置换后现货的跌幅来判断这次交易的优劣。