事件:

 

　　公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入20.45亿元,同比增长12.28%,营业利润1.15亿元,同比增长31.97%,归属于母公司所有者净利润0.91亿元,同比增长36.18%,基本每股收益0.26元。

 

　　观点:

 

　　Q3收入增速略有下滑,前三季度营收仍保持两位数增长。公司前三季度实现营收20.45亿元,同比增长12.3%,增速较上半年下滑2.1个百分点,主要是Q3单季收入增速小幅下滑至8.3%(Q1:10.6%,Q2:17.6%),三季度公司主要下游家电及饮料的消费增速回落估计对公司部分订单有所影响。展望四季度,考虑到公司与电商、快递物流等客户的合作深入,国庆、双十一的消费刺激因素有望带来公司收入增速恢复,全年两位数增长仍是大概率。

 

　　综合毛利率稳定高位。公司Q3综合毛利率为20.8%,同比13Q3提升0.2个百分点,前三季度综合毛利率达到20.5%,同比提升0.9个百分点,产销规模扩大带来成本摊薄效应以及深度识别客户需求,以包装整体设计解决方案提升附加值是公司产品综合盈利能力持续得以提高的根本原因。目前,华中、西南和华北区域产品综合毛利率上半年已经突破20%,之前我们预计华南也将向20%逐渐靠拢,结合三季度综合毛利率态势,我们判断全年综合毛利率将高于20%。

 

　　费用控制合理,利润增速保持良好。前三季度,公司整体期间费用率为14.2%(1-3月:15.2%;1-6月:13.6%),自13年年初以来三大费用均保持在合理水平,显示公司外延扩张后的标准化工厂管理能力较强,确保了规模效应的释放和利润的稳健增长,前三季度公司累计净利润增速分别为38.2%、34.7%和31.7%,同时公司预计全年业绩增速维持在30%-50%。

 

 

　　扩张项目储备、电商客户开拓、并购基金助力,新一轮成长路径逐渐清晰。公司自13年开始已经逐步收获第一轮成长战果,面对包装物流业加快发展以及下游客户规模化、个性化、快速响应服务需求的上升,公司已在武汉、重庆、郑州、天津、佛山、滁州、营口、卫辉、青岛布局新一轮项目储备,旨在进一步提升生产供应能力和服务范围。以此为前提,在“集团化、大客户”战略中公司不仅瞄准家电、消费电子、食品饮料等行业内知名客户,同时紧盯电商大客户,契合其全国性物流包装服务需求,考虑到大客户通常的规模、效率、品质、服务半径等供应商资质要求,依旧看好公司接下来的大客户开拓进展。此外,公司与广发信德、瑞元资本投资设立专项资产管理计划,以并购重组等方式收购或参股符合公司战略发展的相关项目,为公司提供优质项目资源的选择和储备。此举无疑将充分利用合作方的相关投资资源和经验,使公司在包装产业链拓展和整合并购中的运作能力大大增强。

 

　　结论:

 

　　公司前三季度业绩持续稳健增长,继续印证第一轮产能布局后的业绩释放逻辑。中长期看,外延式扩张仍是纸制品包装类公司巩固行业龙头地位的战略首选,公司项目储备丰富,继续践行“集团化、大客户”战略,设立并购基金助力成长路径。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.40元、0.50元和0.65元,对应动态PE分别为28倍、22倍和17倍,维持“推荐”的投资评级。