导语：花旗发表研究报告指，因消费情况改善，预计纸价将在第二季保持上行，看好玖龙纸业更高的盈利弹性。该行续指，玖纸1-2月美元净利润率低于每吨200元，但3月份将升至每吨350元，并预计4月美元净利润约每吨300至350元。

1、纸业股逆市造好：玖龙纸业涨近半成，理文造纸升近3%

4月15日经济通中国站消息：玖龙纸业(02689)现价升4.51%，报7.88元；成交约761万股，涉资5913万元。盘中高见7.93元，创一个月高位。

2、预计纸价将在第二季保持上行，看好玖龙纸业更高的盈利弹性

4月8日花旗发表研究报告指，因消费情况改善，预计纸价将在第二季保持上行，看好玖龙纸业(02689)更高的盈利弹性。该行给予玖纸「买入」评级，目标价12元。另外，该行又维持理文造纸(02314)「卖出」评级，目标价5.5元，主要因薄纸利润率持续承压。

花旗指，根据中国再生纸网的数据，自3月30日以来，国内废瓦楞纸价格累计每吨上涨300至400元，尽管自3月底以来复苏步伐缓慢，但国内消费有所改善，令价格再次飙升。

该行指，玖龙纸业和理文造纸2月股价表现最差因交易量低及盈利下降，但3月均已得到改善。该行续指，玖纸1-2月美元净利润率低于每吨200元，但3月份将升至每吨350元，并预计4月美元净利润约每吨300至350元。

3、当前纸厂利润已处于低位，纸价向下空间有限

据统计，3月份挂面箱板纸市场均价4294元/吨，环比下跌约8.5%，同比下跌约6.4%，瓦楞纸市场均价3649 元/吨，环比下跌12.0%，同比下跌7.3%。

包装纸的价格下跌主要受到市场供应恢复、需求疲软、成本下降、以及进口纸影响所致。短期来看，由于内需、外需表现乏力，纸价仍存下跌风险，但考虑到纸厂利润已处于低位，纸价向下空间不大；长期来看，需求回暖后我们认为将带动纸价上行。

浆价短期呈现上涨趋势，多因素抑制上涨空间：据纸业联讯统计，3 月份漂针外盘报价583美元/吨，环比上涨约1.2%，同比下跌约17.7%，阔叶浆外盘价格指数465美元/吨，环比下跌约0.3%，同比下跌约32.3%；近期海外浆厂停机、减产较为集中，“海通证券”判断短期浆价呈现上行趋势，中长期看，疫情对于全球木浆消费负面影响较大，海外需求的不确定性、国内下游纸种需求受限、叠加目前国内港口库存仍处高位，我们判断以上多因素会抑制浆价的上涨空间。

废纸3月高频下跌，短期供需两弱：据纸业联讯统计，3月份国废A级黄纸板价格指数为2170元/吨，环比下跌约3.6%，同比下跌约5.3%，3 月份下游纸厂累计下调采购价500-900 元/吨，目前废纸回收率处于偏低水平，其他渠道原料补充作用有限，总体供应偏紧，但终端需求表现疲软，成品纸大幅降价导致了废纸的高频下跌；短期我们判断行业仍将维持供需两弱局面，中长期考虑到废纸进口额度持续缩减，20年或仅有650万吨，以及下游需求的回暖，我们认为废纸价格仍将坚挺。

4、业绩因下游需求属性不同表现分化，疫情会变相加速小产能出清

包装纸：本周截至4月3日，白卡纸均价5993元/吨，较上周上涨16元/吨；白板纸市场价4265元/吨，较上周下降200元/吨；箱板纸均价3960元/吨，较上周下降133元/吨；瓦楞纸均价3195元/吨，较上周下降63元/吨。国废出厂均价1822元/吨，较上周下跌12元/吨。

箱板瓦楞纸2020年一季度因需求疲软，纸价同比去年有所下滑，由于原材料回收受物流影响，龙头公司在一季度出现较大规模的停机，导致一季度的产量同比有所下滑，一季度的收入增长较为疲软。加之有部分的固定费用在较少的产量下依然计提，利润的增长也不容乐观。

包装企业一季度的业绩主要受到下游需求的影响。下游需求具备刚需属性的业务板块受疫情冲击较小。同时由于海外的疫情发展超出预期，出口占比较大的企业增长压力会更大，后续的增长情况的判断需持续跟踪疫情对于需求影响的变化。

根据“光大证券”的预测，造纸、包装公司业绩因下游需求属性不同表现分化。未来行业的集中度提升是大趋势，疫情冲击会变相加速小产能出清。