70%负债率重压挣扎突围

　　截至2013年上半年，公司短期借款为133.65亿元，资产负债率为69.94%，均创下公司上市以来新高

　　经历了过去几年大跃进式的扩张之后，造纸行业正经历着产能严重过剩和盈利大幅下降的寒冬。寒冬之时，造纸龙头晨鸣纸业的一举一动颇受关注。

　　2013年9月30日，晨鸣纸业连续发布了5个投资或收购公告，总投资金额超过45亿元。其中，既有与公司主营业务密切相关的项目，比如湛江18万吨纸杯原纸项目和19万吨高档文化纸项目;也有与公司主营业务不相关的，比如收购鸿翔印刷包装公司、与湖北浙商公司合作开发房地产项目等。值得注意的是，2013年晨鸣纸业还有7次对外投资或者增资，总投资高达137亿元。

　　在加大投资力度的同时，晨鸣纸业也在频频出售子公司，以淘汰落后产能。目前，公司已经出售了延边晨鸣、齐河晨鸣、鄄城晨鸣以及海拉尔晨鸣等多家子公司的股权。

　　“晨鸣纸业原来是不断地往里吃，现在开始往外吐。往外吐有两种理解，一种是，比如资金比较紧张，周转不了，而不得不往外吐。另外一种理解是，不断地吐故纳新。把那些原来有竞争力、现在没有竞争力的卖掉，也是顺势而为，主动调整的一个战略。”一位不愿具名的纸业专家表示。

　　大手笔投入182亿

　　2013年9月30日，晨鸣纸业连续发布了5个投资方面的公告，总投资超过45亿元，手笔不可谓不大。

　　其中，投资总额达44.2亿元的湛江项目最受关注。湛江项目包括两个项目，一个是18万吨纸杯原纸项目，总投资13.23亿元;另一个是19万吨高档文化纸项目，总投资30.97亿元，两个项目建设期均为18个月。

　　根据公司的预测，18万吨纸杯原纸项目建成投产后可实现年销售收入约11亿元，净利润约1.09亿元;19万吨高档文化纸项目建成投产后可实现年销售收入约13.14亿元，净利润约1.31亿元，两个项目合计可以实现2.4亿净利润，而晨鸣纸业2012年归属于上市公司股东净利润仅为2.21亿。

　　为发挥统一销售优势和加强市场开发力度，晨鸣纸业拟在黑龙江省齐齐哈尔市富裕县设立全资子公司“山东晨鸣纸业集团(富裕)销售有限公司”，注册资本为人民币100万元。

　　而其他3个投资项目，则是与公司主营业务不相关的，比如包装印刷、港务、房地产。

　　公告显示，晨鸣纸业以273万元收购自然人宋培军、田长智、张波所持有的寿光鸿翔印刷包装公司100%股权，进入印刷包装行业。

　　晨鸣纸业的子公司江西晨鸣，拟与南昌市宝龙建筑工程有限公司共同出资成立江西晨鸣港务公司。该公司注册资本为1507万元，其中江西晨鸣占40%。晨鸣港务成立后，将建设年吞吐量320万吨的港口一座，2000吨级的港口泊位4个，预估总投资额为9897.6万元。

　　此外，晨鸣纸业还打算进军房地产行业。

　　公司子公司武汉晨鸣、武汉晨鸣万兴置业有限公司与湖北浙商万兴投资有限公司签署合同，合作开发武汉经济技术开发区老汉阳造纸厂工业区，总土地面积约646.2亩的房地产项目。其中武汉晨鸣出资4000万元，占项目公司武汉晨鸣万兴置业有限公司40%的股权。

　　据理财周报记者统计，自2013年以来，晨鸣纸业还发布了7则对外投资或者增资的公告，业务涉及范围极广，包括生产造纸化学品、岸线和滩涂综合治理工程BT项目、建设年产13.6万吨生活用纸项目、增资江西晨鸣并建设年产35万吨高档包装纸项目、增资海鸣矿业、在湖北黄冈建设林纸一体化项目。这7个项目总投资约137亿元，加上9月30日公布的45亿元投资，2013年晨鸣纸业合计投资高达182亿元。

　　“公司始终以效益为中心，在发展主营业务的同时，探索多元化道路，适度发展了一些其他领域的项目，积极寻求新的效益增长点，降低企业盈利风险，保障企业未来持续稳定健康发展。”对于介入与公司主营业务不相关的项目，晨鸣纸业证券部工作人员通过邮件回复道。

　　然而，频频扩张同时，晨鸣纸业资金链也变得吃紧。截至2013年上半年，公司短期借款为133.65亿元，资产负债率为69.94%，均创下公司上市以来新高。

　　与此同时，晨鸣纸业的财务费用也是居高不下。

　　数据显示，2013年上半年晨鸣纸业财务费用为4.86亿元，在24家申万造纸行业类上市公司中排名第一。这一数字远远高于排名其后的华泰股份、岳阳林纸和太阳纸业，这3家公司2013年上半年的财务费用分别为2.44亿、2.29亿和2.58亿。

　　淘汰落后产能

　　在不断加大投资力度同时，晨鸣纸业也在频频淘汰落后产能，其中一些是被强制淘汰，另外一些则是公司主动淘汰。

　　2013年7月26日，工业和信息化部公告了2013年首批工业行业淘汰落后产能企业名单，晨鸣纸业及子公司共有28.42万吨产能被纳入名单。其中，延边晨鸣纳入淘汰名单制浆能力4.62万吨，富裕晨鸣淘汰产能1.8万吨，武汉晨鸣淘汰产能22万吨。

　　在此之前，公司已经通过出售赤壁晨鸣、咸宁晨鸣、海拉尔晨鸣、齐河晨鸣以及鄄城晨鸣等多家子公司的股权，来淘汰落后产能。

　　“晨鸣是二十世纪九十年代开始突飞猛进的造纸企业，在它的成长过程中，低成本的并购重组曾经是一个主要手段。很多地方它是采取先租赁，比如说对于一些快破产了的纸业企业，它进去只租赁有价值的那一部分，不涉及工人安置什么的，然后地方政府把企业资产卖了以后，它再投资改造，这样很快就发展起来了。”前述专家向理财周报记者表示。

　　不过，晨鸣当时所买设备，用了十几二十年，已经跟不上时代潮流，即便在当时还是属于中高档的设备，现在看来已比较落后，市场竞争力、盈利能力大打折扣，因此晨鸣纸业开始大量外卖。

　　也就是说，晨鸣纸业原来是不断地往里吃，现在开始往外吐。“往外吐有两种理解，一种是，比如资金比较紧张，周转不了，而不得不往外吐。另外一种理解是，不断地吐故纳新。把那些原来有竞争力、现在没有竞争力的卖掉，也是顺势而为，主动调整的一个战略。”前述专家表示。

　　“现在造纸企业还在扩张、发展，但是行业碰到了天花板，目前几乎是零增长了。摆在造纸企业老板面前的一个重大课题是，怎么在行业零增长的时候，实现企业的可持续发展。”

　　他还指出，导致造纸行业目前产能过剩的原因，是前几年造纸企业老板对市场、对竞争对手和市场容量研判失误。“那个时候他们相信一直能好，相信都能做到国外去，这些老板对自己都是信心满满。甚至曾经有人还说过：‘我从来就没错过。’”

　　然而今非昔比，在原来短缺的情况下，产品只要生产出来就能卖出去，如今相对饱和，再靠原来的模式，已很难维持增长。现在已经从生产支撑提升至战略支撑的时代。然而实践中，众多造纸业老板仍然觉得地盘占得越多越好。

　　“问题是占了地盘以后能不能巩固得住。比如玖龙纸业地盘占得大，占的地盘能巩固得住，并且总体产销情况还是比较好的。有的企业占了地盘以后产能就不行了，过剩了。总体上，就是战略研究不足，战略失误;表现上就是对竞争对手、对市场容量、发展态势、发展格局研判不准、研判失误，导致产能撞车。”前述专家分析。

　　未来竞争更加惨烈

　　相关数据显示，2012年全国纸和纸制品的投资是2220亿，2013年前8个月投资了1600多亿，理论上来说，如此庞大的资金量投资下去，应该能形成1000到1500万吨的产能，但现实却是产量零增长;造纸行业开工率仅约80%，产能过剩约20%。

　　“在这种情况下竞争会更加激烈，以前是差不多的人都能发点财，现在则需要过人的本领，得看你自身的功底怎么样。从长远来看好处就是，以前大家都在玩命扩张，银行也都能蒙到钱，现在有些企业从银行弄不到钱了，实在撑不下去了就开始停，一些企业就半推半就地淘汰了，活着的也活得不太好，这就使得一部分人不大敢轻易地往里面干了，只有那些特别有自信心的人才往里干，包括像晨鸣这样的，还是有自信心的。”他说。

　　然而，尽管竞争激烈，造纸企业的数量不但没有减少，反而增加了。2012年年底规模以上机制纸和纸板企业有2400多家，2013年有2528家。这说明企业还没有大规模死去。数据显示，现在前10家企业产能只占30%，前100家能占到百分之六七十，前1000家能占到百分之八十到八十五，剩下的1500家只能占到10%左右，所以尽管目前造纸企业竞争非常激烈，但是未来还得倒一批。

　　“大家都说造纸企业竞争太激烈了，我倒是认为竞争还没有开始，才刚刚拉开序幕。为什么?竞争激烈评判的指标是2500家企业，1000家死掉了，现在不但没死，还多起来了，能说这个行业竞争已经到了激烈的程度了吗?”

　　在他看来，对企业的真正考验还在后面。“去年和今年，造纸行业的投资大约4000亿，到今年年底甚至能达到4500亿，4000多亿投下去都没有明显的效果的话，银行就会坐不住了，就会有逼企业还债的现象发生，所以惨烈的竞争还在后面。以前那种蒙钱，或者是贷款，大手笔，上来就能卖得出去，就能发财的日子已经过去了，未来的竞争就是一个战略的竞争，只有在战略上不失误的人才能立住脚。”

　　谈及晨鸣纸业的未来，前述专家指出：一条是中国经济的发展和整个产业的环境;第二条是内部的，在这么大一个摊子下，鸡蛋多了以后，能不能每个篮子都有一个合适的人看好，或者说作为高层这一块有没有一个机制，能够吸引、找到、留住一批有水平、能看住篮子的人。