我国目前的造纸原料包括废纸、木浆纤维、草浆等，其中废纸和木浆依赖进口，麦草也逐渐成为造纸企业争夺的资源。2004年造纸原料价格就经历了一波大涨又回落的过程，进入2005年，由于东南亚及中国经济的强劲发展及全球需求增长，造纸原料价格波动加剧。

   首先，在世界纸浆库存也降到历史低点的同时，国际市场纸浆价格再次掀起了涨价潮，年初到现在吨浆价格平均上涨100多美元。

   废纸贸易方面，由于12月份圣诞节以后，废纸主要出口地美国，由于东北和中西部地区恶劣的冬季气候和潮湿天气，废纸回收受到影响，从而导致美国市场废纸价格上涨10美元/短吨，比去年同期上涨7%左右。

   随着我国成为仅次于美国的第二大纸品消费国，对纸产品和造纸原料需求快速增长使中国逐渐成为了国际市场造纸原料价格的晴雨表。纸浆方面，西欧的商品浆占国际市场份额最多，达到32%，但是需求增长已经停滞；中国对商品浆的需求份额从2002年的10%增加到目前的12%，到2008年很有可能上涨到14%，成为对商品浆需求增长最快的国家，目前来看，如果说西欧对商品浆市场具有推动力的话，中国对国际市场的作用也越来越大。与商品浆相比，中国在国际废纸贸易市场占的比例则更大，主要废纸出口国美国出口量的43%和日本的70%销往中国，中国对废纸需求的强劲增长是废纸价格上涨的主要因素。

   对于2005年造纸原料价格的走势，我们认为，国际市场纸浆需求没有大的变化，纸浆供应也没有大的缺口，单单是中国的旺盛需求最终不能左右国际纸浆价格的总趋势；另外，由于二季度国际主要浆厂检修工作结束，和下半年国际新纸浆项目投产，2005年造纸原料价格的走势与去年先高后低的情况应该基本相似。

   二、 由原料涨价引起的纸品价格波动

   造纸企业的成本构成主要是木浆或者废纸、水和电等动力、物流仓储等，企业对这些成本的控制能力有限。煤和电等主要动力费用在2005年还可能继续增加，石油价格居高不下也可能使运输费用、其他化学添加剂价格上涨，这些都对造纸企业构成相当大的压力，大多数国际上大型造纸企业认为，目前调整纸产品价格的时机已经成熟。亚洲市场新闻纸价格一季度提高10-30美元，这已经是连续第七季度提高新闻纸价格，同时PanAsia纸业公司还预测二季度新闻纸价格还将继续提高5%。造成新闻纸价格上涨的原因除了纸浆成本上涨以外，还有亚洲国家的需求增长，从中国来看，不少报刊通过改版可扩版的方法不断增加发行量，去年全国报纸发行量增长8%，今年的增长速度可望维持在此水平。铜板纸价格也出现明显上涨，前几天Sappi欧洲纸业也宣布将于4月起提高铜版纸价格，提价幅度为每吨30-50欧元；中国铜板纸市场2005年的供应和需求增长基本平衡，正常情况下，价格不会出现大幅度波动。

   三、 上市公司影响

   作为2004年的抗跌板块和2005年机构普遍看好的造纸行业，2005年新年开始行业指数和以晨鸣纸业、华泰股份为代表的主要上市公司股价走势却明显弱于大盘，成交量也比较小。造成造纸板块走弱的原因是多方面的，包括人民币升值预期减弱、技术面补跌、优势造纸企业融资对现有公司的压力，当然，原材料成本上涨也是主要原因。

   造纸原料价格上涨对企业又会产生多大的影响，主要应从两方面分析。

   首先要看企业控制成本的能力。企业在生产中既可以全部使用化学浆，也可以用一定量的机械浆，还有的企业使用相当数量的废纸，在浆价出现波动的时候，企业可以选择变化原料的配比，少用化学浆，造纸企业可以通过这种方法降低成本，也可以起到平抑浆价的作用。目前我国很多大型造纸企业都投资化学浆项目，多数用于白纸板和新闻纸的生产，比如晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业的新项目都配套了化机浆生产线，这些项目上马后可以有效控制生产材料成本。在纸浆来源和品种一定的情况下，造纸企业还可以采用集团采购、订立长期合同等方式与供应商建立稳定供货关系，这种方法虽然作用较小，但也可以在一定程度上稳定浆价。

   其次要看行业将原材料价格上涨的压力向下游产业传递的能力，并且能否在传递过程中保持或提高行业的毛利率水平。目前，国内纸品价格还是市场决定，造纸企业比较多，竞争也非常激烈，虽然大家都面临着同样的原材料上涨压力，联合提价的可能性还是比较小，这要看企业各自的谈判能力和客户关系。去年铜版纸价格短期内的大幅波动就是由短期价格同盟造成；今年，一些大型造纸企业又有联合起来提价的趋势，轻涂纸、白卡纸、牛皮箱板纸都是协议提价的品种，但是这种提价策略能持续多久、效果如何还未可知。

   即使是这样，通过分析2004年国内纸产品市场和企业具体情况，我们还是可以发现造纸企业的成本转嫁率还是有了明显提高。在纸浆价格上涨的情况下，绝大多数品种纸产品价格调涨幅度与原材料价格上涨幅度相当，下游纸产品价格仍然有上涨的空间；部分企业毛利率小幅度下降，目前造纸企业通过规模经营保证毛利率平稳的趋势非常明显，具有规模优势和产品档次高的企业提价能力更强。

   总得来说，我们认为原材料价格上涨对造纸企业有一定影响，但影响的力度大大减弱，行业和主要公司的业绩增长趋势并不足以发生扭转。

   四、 重点公司评级

   从整个造纸行业市盈率来看，造纸股已经与国际造纸行业的定价水平相当，优势企业15倍以下的市盈率水平已经出现低估。从企业的基本面来看，晨鸣、华泰、博汇、岳阳在2005年产能都有增加，这些优势企业股价破位下跌并不是因基本面发生突变而起，回调后的投资机会值得关注。