5月24日，一条纸厂纷纷停产的消息突然冲上社交平台热搜榜。3月以来，由于长纤原料、进口纸量缩减所带来的供给缺口开始显现，纸浆原料价格上涨，造成浆价和纸价的倒挂，多家造纸企业宣布停机检修。

然而，5月中旬以来，纸浆期货主力合约2106不断走低。昨日受宏观情绪影响，纸浆期价继续下挫，盘中一度跌逾3%，至6530/吨，创三个月新低。午盘跌幅略微收窄，最终收跌2.51%，报6602/吨。

“此轮纸浆期价下跌的动能显而易见，主要是需求端表现较差。”华融融达期货分析师栗丰宁告诉期货日报记者，前期拉涨的浆价提前透支了市场的采购需求，高浆价挤压下游市场生存空间，停机观望潮下，市场接货意愿走低，港口库存攀升。卓创数据显示，截至5月20日，青岛、常熟、保定、高栏、天津港的总库存为201.5万吨。截至2021年3月，针叶浆生产商库存37天，较上月减少2天；阔叶浆36天，较上月减少2天。

据了解，近期纸浆期现货价格都出现了一定程度的走弱，尤其是在国常会多次提到关注大宗商品上涨的问题之后，纸浆盘面跟随整个商品一起出现了明显的下跌。“从基本面来看，由于前期纸浆涨幅过大，下游企业生产经营压力较大。而近期无论是生活用纸还是文化纸甚至前期特别强势的白卡纸，价格都出现了一定幅度的回落，这更加重了下游的压力，因此也在一定程度上拖累了浆价。”东证衍生品研究院纸浆分析师杨枭表示，无论是港口的木浆库存还是期货仓单，都处于相对较高的水平，这说明纸浆当前现货供应仍较为充足。

事实上，前期纸浆盘面价格演绎了一轮波澜壮阔的上涨行情，回顾当时的市场行情，栗丰宁介绍，前期纸浆上涨主要是因为纸浆供应受限和疫情后需求复苏的供需错配逻辑。

“作为交割品的针叶木浆持续传出供应减量消息，配合下游成品纸报价持续上调，带动前期纸浆价格上行。需求端主要是教辅等的需求恢复和‘限塑令’、‘禁废令’的市场情绪引导，加之进口木浆外盘连续报涨，下游原纸企业陆续发布多次涨价函，助推价格上涨。此外，全球主要央行基于抗疫需要的大量货币投放也增加了通胀预期，流动性宽松预期带动包括纸浆在内的大宗商品价格超预期上涨。”栗丰宁说。

栗丰宁表示，目前，随着产业链上下游利润传导失效，行业利润主要集中在上游市场，浆价高企挤压下游生产利润，使得下游厂家限产保价，市场开工率走弱。“这一点可以从保定市生活用纸市场得到印证，河北保定的生活用纸产量占据全国近30%的市场规模，保定纸厂基本同时发函停机检修，产能减少50%—70%，主要原因是原料上涨使下游厂家不堪重负。从生活用纸的利润情况来看，2021年基本都处于亏损的状态。”他说。

随着国内造纸业传统淡季(5—7月)的到来，纸厂开工率或继续下降，对纸浆需求将会减少。栗丰宁介绍，目前上游原料涨价压力向中下游传导已经出现问题，成本提高挤兑利润使部分企业调降开工的现象明显，生活用纸厂停机观望，市场后期或面临调整。当前现货市场原材料价格持续回落，下游市场成本压力减轻，但从供需关系看，浆价下跌并不会带来下游需求好转。

展望后市，栗丰宁认为，目前纸浆期货主力合约回撤至6600/吨附近，盘面若继续下跌将会加大进口倒挂的价差，短线盘面倒挂近600/吨，处于历史同期高位水平，短线或有基本面支撑。“但从整个商品市场看现，商品市场过热态势明显缓解，，随着政策面保供稳价力度的加大，盘面不乏超预期下跌空间，纸浆期价后市承压明显。”

杨枭对此持相同看法，他表示，国常会定调之后，纸浆未来或继续走弱。