踏入4月，不少投资者的思绪仍未离开业绩期的纷纷扰扰，港股投资的乐趣、紧张、压力、动能均能在每一年的春天集中爆发，有人好追涨杀跌，有人好拾沧海遗珠，以年份为单位的新周期里，把目光移向较少人关注的中小新股中，自是别有一番风味。近日，智通财经研究员与2018年末刚刚上市的新股济丰包装的董事会主席兼执行董事郑显俊于香港相遇，就包装行业的机遇、上下游近况、未来挑战等话题进行了一番探讨。

关注到济丰包装较为偶然，因为受益于消费升级和电商的蓬勃发展，瓦楞纸包装行业在中国难言其为夕阳行业，不过该行业的上下游均较为透明，一下子为投资者带来很多惊喜也实属不易。1994年起家于上海的济丰包装，从事制造及销售瓦楞纸包装产品，截至2018年末，公司拥有逾2000名客户，在华北、东北、华东、华南共运营11间工厂，均配备瓦楞纸板生产线。

根据智通财经APP的了解，济丰包装近年来并没有因为生产成本激增而压缩产能。公司的营业收入反而从2015年的10.75亿元人民币(单位下同)，增长近一倍至2018年的20.19亿元，期间内近利润从0.3亿元增长两倍至0.9亿元。值得注意的是，若不计公司2018年新开工的两间工厂，公司近4年来的毛利率均保持在20%以上。

由于公司保持了良好的盈利水平，济丰包装的股价也颇受资本市场看好，2018年12月公司在港股上市以来，股价已经累计上涨了近4成。

　　继续扩张：面临竞争的最优解

为什么要上市？这可能是许多投资人面对济丰包装的第一个问题。并不算“性感”的盈利状况，较为平均的行业估值——行外人看待济丰包装的上市选择未免有一定的局限性。郑显俊对此表示说：“济丰包装在发展的初期的由大股东投入，之后每年的盈利也足够公司盖新的工厂。但当工厂的规模逐渐扩大以后，我们如果要加速的发展，还是需要跟资本市场的结合。无论怎么说，发展才是硬道理，必须要拿出成绩来。从过往业绩表现来看，我们从15年到18年，我们的营收翻了一番，希望后面有了资本市场的加持，能够继续让我们的发展得到落实。”

根据招股书和郑显俊的说法，上市融资的资金将通过建设新生产基地及扩大服务半径覆盖面的方式加强公司的地域覆盖及市场渗透率，公司在华东及华南地区，正建立两间总年产能约为232.4百万平方米瓦楞纸包装产品及瓦楞纸板的新工厂。

近年来，上游纸浆价格的猛涨，已经大大压缩了造纸及包装行业的利润率，关于供大于求的讨论也时常出现，为何在竞争加剧时进行扩张，郑显俊给出了两个答案：抢占市场份额及包装纸需求仍不断上升。

据了解，瓦楞纸包装行业市场高度分散，根据弗若斯特沙利文的数据显示，济丰包装在中国排名行业第七，即便如此，该公司营业收入占中国的市场份额也仅为0.65%。在供给侧改革和环保政策趋严的大背景下，该行业二八分化明显，中小企业不断停产的同时，行业领先者反而开始了产能扩张之路。

在郑显俊眼里，济丰包装0.65%的市占率实在“少得可怜”，中国包装行业前十大公司市占率也不过9%，反观美国，经过30年的整合，前五大包装集团市占率达到75%。他相信中国的包装行业也会进入逐渐整合的阶段。

需求端上，郑显俊表示电商市场对包装纸的需求量非常之大,过去几年电商、物流对包装纸的需求保持了百分之二三十个点的增速，济丰因此颇为收益，目前公司的策略也是主要看好中国庞大的内需市场。

区域而言，济丰包装目前主要的市场都在沿海地区，包括环渤海，华东、华南。“公司首要目标是在现有市场中占有足够高的市场占有率。我们在环渤海排名第二，在长三角排名第二，找中国相对对包装需求旺盛的地区，是我们的主要战略。”郑显俊总结道。

　　成本平稳：对未来利润率有信心

对造纸和包装行业而言，上游成本价格的波动，是触动公司利润的最敏感点，原材料价格的不断上扬，制约了不少企业的利润率。济丰包装的一大优势，正好是该公司具有较强的议价能力，成本向下转移的难度较低，因此，企业的利润率有所保障。回顾本轮的原材料涨价，郑显俊对智通财经表示说，原材料的大幅起伏从2016年10月份开始，当时除了供给侧改革外，环保政策对进口废纸含杂率设定了5‰高的标准，因此进口废纸量从2017年的2800万吨，跌到2018年的1800万吨，预计2019年会进一步下降到1100万吨，再加上国家要求到2020年全面全面禁止废纸进口，这种情况之下，国内废纸价格不断上涨。

郑显俊认为目前废纸价格和纸价均到了临界点左右，“因为再往上涨，进口纸就会进来。2018年纸价大概只上涨了7.5%，已经表现得比较平稳。当然，纸价也不会大跌，环保和进口都有相关的政策要求”，郑显俊说道。

至于废纸进口政策未来的调整情况，郑显俊给出了自己的猜想，禁令存在变数有两大条件：其一是中国废纸的回收率偏低，难以满足内需，需要通过进口来补充需求；其二，如果进口废纸能够达到中国对废纸含杂率的标准，也可能让这样废纸进来。

相比于已经较为恒定的成本，济丰包装目前更为关注的是自身的生产与扩张情况，2018年有两家新厂在年中开始投产，对公司的毛利率、ROE造成了一定的影响，如果剔除两家新工厂的影响，济丰包装2018年的毛利率水平在20%到21%之间，这也是公司对于2019年毛利率和净利润率有信心的重要条件。

除了自然的增长外，济丰包装也不排除并购一些优质标的。郑显俊对智通财经表态道：“我们希望并购好的企业，能够和我们产生协同效应的企业，以及能够对公司未来发展有长远帮助的企业。我们不会为把短期业绩做高去做并购。并购的计划我们是有的，只不过没有设定一个硬性指标。”