原材料成本上涨致使利润下降
分季度来看，今年前三季度营收逐步增长，和去年同期相比均有不同程度的下降，但下降幅度在逐渐收窄，第三季度营收和去年同期基本持平。今年三个季度净利润波动较大，2019Q3净利润最低，为3.99亿，同比下降34.70%。今年第三季度营收和去年基本持平，而净利润却下降较为严重，其主要原因系原材料成本上涨，2019Q3营业成本为49.3亿元，较2018Q3的47.3亿元增加了2亿元。另外，销售费用和管理费用增加也较为严重，分别增加了36.79%/21.01%。
净利率逐渐下滑，但仍高于行业均值
今年前三季度，公司毛利率为19.33%，净利率为7.58%，较去年同期的22.19%和12.90%分别下降2.86/5.32个百分点。相比毛利率净利率下降较多，其主要原因在于销售费用率和管理费用率增加所致。今年前三季度销售费用率和管理费用率分别为4.21%/4.64%，分别同比增加0.65/1.43个百分点。分季度来看，第二季度毛利率最高，为20.87%，第三季度略有下降，而净利率呈逐渐下滑态势，第三季度滑至6.47%，仍高于行业平均净利率的5.85%。
期间费用保持平稳，财务费用有所下降
2019年前三季度，山鹰纸业期间费用（研发费用未计）为18.99亿元，同比增加0.20%，期间费用率为11.08%，同比增加0.52pct。其中，销售费用/管理费用/财务费用分别为7.22亿/7.95亿/3.82亿，相应费用率分别为4.21%/4.64%/2.23%，分别同比变动0.65pct/1.18pct/-1.32pct。财务费用的下降主要系本期汇兑损失较上年同期减少及利息收入增加所致，期间财务费用中利息费用为6.67亿，和去年的6.63亿相比稍有增加，而利息收入为3.03亿元，较去年同期增加63.90%。
营运周期稍有延长，总资产周转率出现下降据公司三季报显示，截止今年9月末，山鹰纸业存货余额约为24.47亿元，与年初基本保持平衡，同比下降27.96%，存货周转率由去年的4.88上升到今年的5.62，增加0.74次。同期，公司应收账余额约为29.26亿元，比年初略有减少，同比增加4.99%，相应应收款周转率比去年有所下降，从去年的7.18次下降到今年的5.84次。营业周期比去年同期略有延长，从92.96天增长到94.33天。另外，由于期间公司平均流动资产和平均固定资产较上年均有所增加，进而使得流动资产/固定资产周转率分别从1.75/1.58次下降到1.36/1.31次，总资产周转率也由0.59次下降到了0.45。
资产负债率较高，变现能力需警惕
今年三季度末，山鹰纸业资产负债率为63.42%，较年初略有增长，同比下降0.21个百分点，同行业中处于较高水平。同时，公司流动资产合计约为130.98亿元，较年初增长8.84%，同比增长15.54%，流动负债合计达184.05亿元，同比增加12.17%，从而使得公司流动比率比去年同期的0.69增加0.02，至0.71。而由于存货规模的下降，使得公司速动比率增长较大，从去年的0.48增加到今年的0.58。但如果从流动资产中扣除预付账款、一年内到期的非流动资产以及其他流动资产，按照保守速动比率来看，则公司速动比率仅为0.39，和去年的0.38几近持平，同行业中仅稍高于宜宾纸业，处于倒数位置。
经营活动现金流减少，销售现金含量下降
截至2019年9月底，山鹰纸业货币资金余额约为34.34亿元，较年初略有减少，同比增加33.47%。期间销售商品、提供劳务收到的现金为153.68亿元，较去年同期减少了11.80亿元，另外，收到的税费返还减少了2.72亿元，进而使得经营活动现金流净额为23.71亿，较去年同期减少了约9.00亿，销售现金比率也从去年的18.24%下降到今年的13.84%。同期，公司取得借款收到的现金约为150.09亿，较去年的110.71亿增加39.38亿元，估计这也是公司货币资金增长的主要原因。
