支撑评级的要点。
业绩增长略超预期。公司1 季度实现净利润2.68 亿元,同比增长34.75%,业绩增长略超市场预期。我们估计公司业绩增长主因是红牛销量增速持续(预计20%左右)和原材料价格降低(毛利率同比增加2 个百分点)。
公司预计上半年净利润同比增长20%-40%,随着下半年二片罐产能释放,我们认为下半年收入端会提速,全年的成长性确定。
新型包装彰显龙头实力,两片罐全国布局持续完善。公司公告新型包装项目生产的铝瓶罐和纤体罐均为金属包装前沿产品,符合中国市场优质客户差异化、高端化的发展方向,公司借此在金属包装领域的国内领先地位将得以巩固,按照2016 年年中投产,全年释放一半产能估算,我们认为新型包装项目将为公司2016 年贡献超5%的净利润增速。陕西宝鸡两片罐项目是跟青岛啤酒的再一次合作,属于跟随客户的扩张,同时也将完善公司的全国产能布局,助力公司在西北地区啤酒、可乐等客户的开拓。
转型综合包装服务商,关注外延并购。公司处在由生产制造商向综合包装服务商的转型期,已经向设计服务、二维码、灌装业务等方向延伸,与北京一轻、福建康之味签订了战略合作协议。为完成转型,我们认为公司未来有外延并购预期:从公司转型需求角度来看,公司需围绕下游饮料客户补强自身设计、服务能力;从自身条件角度来看,公司资本实力雄厚,产业链资源丰富,并且拟参与设立产业基金,具备整合能力。
评级面临的主要风险。
红牛增速下滑,客户开发不力。
估值。
我们略微提高盈利预测,预计转股后2015-2017 年每股收益分别为1.05、1.27、1.50 元,鉴于公司稳定成长性和外延预期,我们给予公司2015 年30 倍市盈率,提高目标价至31.50 元,维持买入评级。
