二季度白卡提价较为缓慢

　　今年以来消费持续疲软,这使得白卡的提价较为艰难,盈利爬坡的进程较为缓慢。一季度纸企成功提价主要得益于下游印厂的补库存,5月纸厂再度宣布提价后,实际推行缓慢。我们预计整体需求需待到6月下旬中秋节月饼盒等订单到来时,才会出现明显好转。

　　下调白卡收入预测

　　考虑到纸价提升的进程较慢,我们下调了12年白卡纸收入,我们认为在去年的高基数下上半年业绩或将下滑40%左右。我们预计江苏大丰港75万吨白卡投产期将慢于之前预期,因此我们下调了13年白卡销量。

　　下半年低位原材料有助于盈利改善

　　公司目前PB不到1倍,12年PE18倍,相对板块的估值比率低于2010年以来的平均值,我们认为下行风险有限。我们预计随着宏观经济触底回升,消费在下半年将环比改善,包装纸的下游需求也有望真实回暖,而非一季度库存触底后的回补,因此下半年旺季提价的推行可能会较为顺利;在原材料价格维持低位的情况下,公司盈利有望逐步改善。

　　估值:维持“买入”评级,目标价下调至6.51元

　　我们将2012/13/14年每股盈利预测从0.33/0.47/0.63元下调至0.31/0.44/0.61元,并将目标价从7.21元下调至6.51元,目标价基于瑞银绝对估值工具VCAM(WACC为8.4%)。虽然二季度需求低于预期,但我们认为公司目前估值已充分反应上半年业绩同比下滑的风险,下半年旺季到来盈利有望环比改善。