轻工、造纸印刷：近期关注盈利弹性 长远布局内销龙头

　　龙头企业有望在行业增速放缓时，大幅提升市占率，扩张版图，奠定长期成长基础。

　　因目前整体宏观经济形势较不明朗，高端（偏奢侈品）或周期性（如房地产产业链相关需求）行业或受影响，我们更倾向于关注销量相对稳定的大众消费品。

　　从盈利的角度，上游大宗原材料价格和国际形势紧密相关，宏观需求疲软，使原材料价格暂时处于低位；而终端产品因占居民收入比重较低，价格敏感度弱，产品价格相对稳定；因成本回落幅度大于产品价格回落幅度，体现出盈利弹性。延用同样“量稳定、利提升”的逻辑，我们也看好大众消费品相关的包装企业。

　　我们长期看好具有品牌渠道价值的内销龙头企业，消费者的品牌认知度提升，龙头企业已经奠定了的品牌渠道优势，构筑宽广护城河。而在行业（如房地产相关的家具行业、偏保值增值需求的珠宝行业）景气低谷时，中小企业的经营压力加大，有利于龙头企业进一步抢占市场份额。市场基于近期宏观走势的不确定的担忧或打压龙头企业的估值，提供了长远配置良机。

　　大众消费品多为必需品，消费量稳定；居民财富效应缩减时，消费欲望依然存在，寻找相对廉价的产品满足消费欲。大众消费品占居民收入比重低，价格敏感度低。从发达国家经验来看，金融危机时期，欧美和日本“大众消费”下滑幅度小于“奢侈消费”。原材料价格回落，加之产品价格黏性，提供盈利弹性。

　　目前，PPI下穿CPI，下游行业成本压力大幅缓解，提供盈利弹性。以恒安国际和维达国际的发展经历为例，受益于2009上半年的低价原料库存，两家公司2009下半年和2010上半年的毛利率和净利率均大幅提升。和大众消费相关的包装子类，同样享受量增长+利提升所带来的盈利弹性。

　　从长期来看，成长优选具有内销品牌渠道的轻工公司，稳定偏好增长可期的包装公司。目前外销市场疲软而国内庞大市场开启，国内企业从之前专注于做产品到现在潜心营销、转向对市场和服务的研究。各轻工内销型公司通过多年品牌投入和渠道建设，构筑宽广护城河；品牌和规模效应日益凸显。

　　如果真的是行业“2012”，格局分散，寒冬洗牌。目前宏观经济形势不确定，或对周期性较强的子行业（如家具和珠宝）整体构成制约；龙头企业有望在行业增速放缓时，大幅提升市占率，扩张版图，奠定长期成长基础。上市募集资金不仅有效缓解财务压力，也将有助龙头企业以较低的资金成本，在分散的行业中实现逆势扩张。就投资策略而言，我们长期推荐成长类及稳定类股票。

　　成长类：寻找穿越周期的轻工成长股，具有成为伟大公司基因。已具备品牌渠道优势的内销型公司在行业弱势洗牌时能有效提升市占率，奠定业绩长期增长的基础；而在市场担忧估值回落时，提供长远布局良机。包括，索菲亚、美克股份、飞亚达及瑞贝卡、潮宏基等。

　　稳定类：偏好业绩持续增长可期的公司。跟随下游稳定增长，其中部分公司外延扩张可能性使其具备进攻性，攻守兼备。包括，上海绿新、永新股份、劲嘉股份、通产丽星。

　近期关注防御类股票。宏观经济和市场环境不确定下，寻找业绩确定增长的公司：上海绿新、永新股份。成本下降主题：终端产品价格敏感度低，原料低位提升盈利，体现业绩弹性：中顺洁柔、姚记扑克等。

　　作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖轻工、造纸印刷行业第一名

　　造纸行业策略

　　宏观经济前景不明以及旺季不旺造成企业库存偏高，加之新增产能集中释放，行业2011年四季度盈利压力仍在，而随着稳定回升的经济拉动纸张需求及产能释放告一段落，中期看企业盈利将逐渐好转（预计在2012年二季度环比改善），回升幅度依赖于产能控制力度及宏观恢复幅度。从估值看，部分公司已低于或接近1倍PB，渐具安全边际，暂维持“中性”，静待盈利拐点。